元祖股份有护城河吗？
元祖股份（2420.SZ）是一家中式糕点的连锁经营企业，拥有200多年历史的台湾品牌，于1986年创立并致力于西点、面包、熟食、水果、礼盒产品等，一直以提供优质的商品，为顾客创造快乐、满足顾客需求”为使命。
自从元祖股份2007年登陆A股，至今已经过去了15个年头，在这15年里，元祖股份取得了不错的成绩，但也面临着不少的危机与困境。
从元祖股份的股价走势图中，我们可以看到自2015年6月份左右，元祖股份的股价在25元/股左右，处于历史高点，但此后股价便开始一路下滑，直至今日，元祖股份的股价最低在16元/股左右，而最高在36元/股左右，整体来说股价是在大幅度的震荡中不断走低。
市值方面，以今日收盘价20.10元/股来计算，元祖股份的总市值约为54.30亿元，而在15年前的2007年3月初，元祖股份的市值近80亿元，达到历史最高点。自最高点算起到今日，元祖股份的市值已缩水逾25亿元。
产品方面，元祖股份以面包糕点为主，但相比于欧美国家的面包市场，中国的面包市场仍处于成长期，并且消费偏好以点心面包为主，主食面包尚在培育当中。欧洲国家几乎每天都吃面包，中国的面包消费多在三餐之间，特别是早点和下午茶点时间。中国面包市场未来还有很大发展空间，但现阶段整体市场规模增长较为有限。另一方面，日本每年人均面包消费65公斤，中国每年人均只有1.5公斤，巨大的消费差距使得中国本土面包品牌难以通过传统销售渠道实现产品扩张。
且根据元祖股份发布的2020年一季度报告得知，元祖股份一季度营收6.16亿元，同比下滑高达18.46%；归属于上市公司股东的净利润为-9253.71万元，同比下滑78.36%，出现了上市以来的首次亏损。
从一季度报中我们可以看到，2020年一季度，元祖股份销售费用达到了1.61亿元，占营业收入的比例为26%；而管理费用则为1.25亿元，占营业收入的比例为19.78%。可见，元祖股份的盈利模式为：通过高销售费用推广品牌、引导消费，以换取更高的管理费用，进而获取较高的营业利润。
反观同一行业的桃李面包（2460.HK），其财务特征非常明显。以2019年中报数据来看，桃李面包的销售费用率为18.6%，管理费用率为17.5%，相比于元祖股份要低很多。尽管2020年一季度，桃李面包的营收同比略有下滑，但归母净利率却实现了8.3%的同比增幅。可见，在管理费用率保持稳定的前提下，销售费用率的高低决定着企业的盈利水平。
而在如今经济下行、利润微薄的情况下，高销售费用无疑会给企业带来潜在的财务风险，为此，元祖股份也采取了许多应对措施，诸如开拓电商业务、积极拓展海外市场等，或许未来这一情况会有所好转，元祖股份也能逐渐走出低迷的境地。